投资要点:
   
事件。4月15日公司发布2016年年报及2017年1季报,2016年公司实现营业收入25.25亿元,同比增长6.64%;实现归母净利润8327.95万元,2015年亏损3311.64万元。2017年1季度,实现营业收入7.38亿元,同比增长46.51%;实现归母净利润5634.13万元,同比增长625.71%。 金属钠、纯碱量价齐升,财务费用降低。2016年及2017年1季度公司净利润增加的主要原因是:金属钠产品销售量价齐升,公司2016年生产金属钠4.79万吨,销售4.72万吨;生产纯碱123.38万吨,销售117.53万吨,纯碱产量增加,单位固定成本减小;同时,银行贷款利率下降及银行贷款额度的减少,公司2016年财务费用同比减少6906.86万元。
   
纯碱价格上涨,2017Q1子公司昆仑碱业盈利增加。纯碱作为基本化工原料,主要用于平板玻璃(35%)和印染行业(34%)。纯碱价格自2016年9月份开始大幅上涨。西北地区轻质纯碱的市场价格从9月份的1050元/吨涨至2017年2月份最高到1850元/吨,最高涨幅76.19%。3月份纯碱产品价格出现下跌,截至4月14日,西北地区轻质纯碱价格跌至1300元/吨,同比增长4.84%。公司控股51%的中盐青海昆仑碱业,有120万吨产能,同时拥有盐矿和石灰石矿,具有原料和资源优势,生产成本低,受益于产品价格的上涨。
   
公司金属钠生产技术全球领先,2017年扩产2万吨。2016年国内金属钠市场整体供不应求。全球金属钠生产企业共7家,产能11.85万吨。公司现有产能4.5万吨,占全球产能的37.97%,竞争优势明显。2016年公司销售金属钠4.72万吨,产能利用率达到106.42%。为缓解产能瓶颈,公司2016年10月公司公告变更部分募投项目,投资建设“2万吨/年工业金属钠、3.1万吨/年液氯”项目(预计2017年5月投产)和“1.2万吨高品质液态钠项目”。新项目建设将进一步巩固金属钠产品在市场竞争中的优势地位,满足市场需求,提高公司盈利能力。
   
盈利预测及投资建议。我们预计公司2017~2019年净利润分别为1.62亿元、1.78亿元、2.13亿元,对应EPS分别为0.37元/股、0.41元/股、0.49元/股。参考可比公司估值水平,给予公司2017年45倍PE,6个月内目标价16.65元,首次给予“增持”评级。
   
风险提示。金属钠不能按时投产的风险;纯碱价格下降的风险;安全事故发生的风险。