29亿收购大股东盐化工资产。公司公告,拟以不低于10.82元/股发行股份并支付现金10亿元,向控股股东吉兰泰集团购买其持有的盐化工资产,包括氯碱化工100%股权(作价25亿元)、高分子公司100%股权(作价1.5亿元)、纯碱业务经营性资产及负债(作价2.6亿元),并通过定增募集配套资金不超过11.7亿元。此次重组完成后,兰太实业将在原有金属钠、纯碱、盐等业务基础上,新增聚氯乙烯树脂、烧碱、糊树脂等板块,实现吉兰泰集团的优质盐化工业务整体上市。
   
此次收购的标的中,氯碱化工主要从事聚氯乙烯树脂、烧碱等产品生产及销售,拥有PVC产能40万吨、烧碱产能36万吨。2015、2016及2017年1-8月,净利润分别为-1.72、2.69、3.48亿元。高分子公司主要产品为糊树脂,目前已建成年产4万吨糊树脂生产线(17年9月正式投产),未来计划继续扩产4万吨。纯碱产能进一步提升,收购完成后公司将拥有91.2万吨权益产能,包括昆仑碱业120万吨(51%股权)及吉兰泰纯碱30万吨。
   
综合盐化工龙头再起航。兰太实业是集盐、盐化工、医药健康产品等生产销售为一体的综合性企业,原有主营产品包括金属钠和纯碱。公司是金属钠生产龙头企业,现有产能6.5万吨,占全球产能的47%,竞争优势明显。根据卓创资讯统计,2017年金属钠平均价格2.1万元/吨,同比增长12.9%,纯碱平均价格1947元/吨,同比增长35%。此外公司新增2万吨/年金属钠项目以及1.2万吨/年高品质液态钠项目已建成投产,盈利能力大幅提升。本次注入大股东优质资产,公司盐化工产业链得到大幅延伸,将进一步提升盈利能力和协同优势。
   
盈利预测与投资评级。预计2017-2019年公司传统主业的净利润分别为2.46亿元、2.83亿元、3.14亿元,对应EPS分别为0.56/0.65/0.72元/股。预计公司2019年重组完成实现并表,2019年摊薄后EPS(总股本为7.02亿股)为1.29元/股。参考同行业公司估值水平,给予2018年20倍PE,目标价13元,维持“增持”评级。
   
风险提示:产品价格下跌;下游地产不景气;收购不及预期的风险。